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Jul 01, 2023

Estados Unidos se prepara para un aterrizaje más duro

Las tensiones bancarias del autor significan condiciones crediticias mucho más estrictas, lo que en un entorno de crecientes costos de endeudamiento, débil sentimiento empresarial y un mercado inmobiliario que se debilita rápidamente, supone un aterrizaje forzoso.

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Las tensiones bancarias significan condiciones crediticias mucho más estrictas, lo que en un entorno de crecientes costos de endeudamiento, débil sentimiento empresarial y un mercado inmobiliario que se debilita rápidamente, hace que un aterrizaje forzoso de la economía parezca aún más probable. La inflación se desacelerará aún más rápidamente en este entorno, lo que abrirá la puerta a recortes de las tasas de interés a finales de este año.

Incluso antes de la reciente crisis bancaria estábamos preocupados por la posibilidad de una recesión en Estados Unidos este año. Cuanto más rápido y con más fuerza mueve un banco central la política monetaria hacia territorio restrictivo, y este ha sido el período más rápido y agresivo de aumentos de tasas en 40 años, menos control se tiene sobre el resultado. Estábamos preocupados por las tensiones económicas, pero son las tensiones financieras reveladas por la quiebra de Signature Bank y Silicon Valley Bank las que han pasado a primer plano.

Hay alrededor de 4.200 bancos en Estados Unidos y la mayoría de ellos están clasificados como pequeños: menos de 250.000 millones de dólares en activos. Estos bancos “pequeños” representan alrededor del 43% de todos los préstamos de los bancos comerciales en Estados Unidos y son particularmente importantes en los mercados inmobiliarios comerciales y residenciales. La fuga de depósitos que han experimentado tras las recientes quiebras bancarias les deja menos margen para prestar, incluso si quisieran hacerlo. Los reguladores prestarán mucha más atención a lo que ha estado haciendo cada banco y, ante la perspectiva de regulaciones mucho más estrictas en el futuro, los bancos querrán ordenar sus balances lo más rápido posible. Dudamos que los grandes bancos puedan llenar el vacío, por lo que el flujo de crédito se verá gravemente perturbado.

La encuesta del Oficial Superior de Préstamos de la Reserva Federal ya había indicado que los bancos se habían vuelto mucho más cautelosos en sus prácticas crediticias durante la segunda mitad de este año: la línea naranja en el gráfico a continuación saltó hacia arriba para estar a la par con la Crisis Financiera Global y la pandemia. Esto será más pronunciado durante el primer semestre de este año y supondrá un importante obstáculo para la actividad económica. El siguiente gráfico muestra que cuando los bancos dan un paso atrás, la economía sufre y el desempleo aumenta. El mecanismo de transmisión más obvio es que las empresas en dificultades tienen más probabilidades de verse obligadas a cerrar si sus bancos ya no les otorgan crédito.

A nuestro nerviosismo sobre las perspectivas de crecimiento se suma la falta de movimiento en el techo de la deuda pública. Si no se llega a un acuerdo para aumentar esta cantidad, se podría producir un cierre del gobierno y cientos de miles de trabajadores despedidos con un potencial incumplimiento técnico en el tercer trimestre. Además de esto, la Corte Suprema está sopesando actualmente los planes del presidente Biden sobre la condonación de la deuda estudiantil. Los pagos de préstamos federales para estudiantes han estado suspendidos durante los últimos tres años y el Presidente esperaba cancelar hasta 20.000 dólares en deuda de hasta 40 millones de estadounidenses. Si la Corte Suprema falla en contra del Presidente, los pagos mensuales típicos de entre 300 y 400 dólares podrían reiniciarse a partir de septiembre, lo que actuaría como otro freno importante para la economía.

Sin embargo, a pesar de todos estos aspectos negativos, la Reserva Federal parece decidida a subir aún más los tipos de interés, y lo más probable es que lo haga en 25 puntos básicos en la reunión del FOMC de mayo. La inflación sigue aumentando por ahora, pero con los anuncios de despidos en aumento y los vientos en contra para la economía intensificándose, las preocupaciones de la Reserva Federal deberían disminuir gradualmente durante el verano. De hecho, la composición de la canasta inflacionaria (alta ponderación de viviendas y vehículos donde los precios están bajo presión a la baja) y las encuestas que indican que las presiones competitivas están haciendo que las empresas sean más reacias a subir los precios significan que la inflación caerá por debajo del 3% para fin de año.

El endurecimiento de las condiciones crediticias, combinado con el aumento de los costos de endeudamiento, la caída de la confianza empresarial y un mercado inmobiliario que se debilita rápidamente, hacen que un aterrizaje forzoso parezca cada vez más probable. Dado que es probable que aumente el desempleo, las presiones salariales se moderarán y la inflación se desacelerará aún más rápidamente. Esto debería abrir la puerta a recortes de tipos de 100 puntos básicos en el cuarto trimestre, y se espera que el tipo de los fondos federales baje al 3% a mediados de 2024.

5 de abril de 2023

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Economista jefe internacional